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自2023年9月新棉籽上市以来，新疆棉粕和棉籽经历了断崖式的下跌，棉粕从4400元/吨跌到目前的3000元/吨，棉籽从3300元/吨跌到2900元/吨。近半月以来，新疆阿克苏棉粕从3000元/吨反弹到3150元/吨，多空双方争夺激烈，从目前新疆的棉副市场来看，由于棉籽支撑，年前行情难见分晓。但是多空背后的力量消长有别，从各种迹象来看，节后棉粕和棉籽的下跌行情会大概率再度上演。

棉粕消耗量太小

从目前的统计数据来看，北疆棉粕的销售不过10万吨，南疆大概20-25万吨，这是历年以来最为惨淡的记录，棉粕成了油厂最大的羁绊。高蛋白棉粕几乎没有订单，使得低蛋白棉粕相对更多，但是低蛋白棉粕除了私营厂家的亏本销售，多数大油厂不愿割肉赔钱。

棉粕消耗量太小，一方面限制了油厂开机，限产、减产甚至停产已经是油厂普遍的应对策略；另一方面，即便是限产和减产，棉粕库存依然很大。如何降低棉粕库存是年后油厂面临的首要问题。

棉籽累库，贸易商、轧花厂甚至棉农替代油厂成为棉籽库存的主力

据不完全统计，北疆油厂采购量在110万吨，刨除30万吨以上的加工量，油厂库存大概70多万吨，贸易商棉籽入库超过了70万吨，轧花厂的库存和尚未加工的棉籽接近100万吨，后两者合计超过了油厂的采购量。

南疆采购量最大的五家油厂总量在90万吨，其他油厂的采购量大概在60万吨。南疆贸易商库存主要是阿克苏的脱绒厂，总量大概10万吨，市场可售棉籽在130-150万吨。

如果剔除南疆这5家激进的油厂，南北疆的油厂今年的棉籽采购基本上都极为谨慎，采购进度不到产能的50%，远低于往年的同期水平。贸易商、轧花厂甚至棉农替代油厂成为了棉籽库存的主力。

油厂年前的躺平是避险，年后的躺平是被迫

年前油厂的躺平是避险的主动策略，从目前价格走势来看，这种选择是明智的，采购激进的油厂的窘境可以反证这一点。油厂再次以躺赢的姿态规避了市场价格迅猛回落的风险，这说明今年多数油厂是慎重的，慎重是有道理的。

年后油厂的最佳策略依然是躺平，不同于现在的是，年后的躺平是被迫的。这源于油厂今年不利的市场竞争地位。从油厂内部来说，产能过剩使得恶性竞争加剧，油厂今年可以说是没有盈利的机会；而从外部来看，下游需求萎靡，上游贸易商挺价，油厂采购和销售都不具备竞争优势。所以，年后油厂被迫躺平，那就会使得矛盾转为贸易商和下游饲料厂的对决。

棉粕和豆粕的级差扩大，杂粕冲击严重

目前阿克苏的棉粕在3150元/吨左右，沿海豆粕价格3800-3900元/吨，两者价差600-700元/吨，算是最近几年棉粕和豆粕较大的价差，但从目前棉粕的出疆量来看，棉粕销路没有打开。这预示着棉粕相对豆粕的价格仍然偏高。

不是棉粕买不起，而是杂粕更有性价比。今年度的菜粕，花生粕，玉米蛋白粉，DDGS都是更有性价比的杂粕，甚至鱼粉、动物蛋白这些与棉粕直接替代的蛋白价格都大幅下调。替代物价格的下跌甚至改变了棉粕的市场格局。

2024年5-9月的豆粕远期价格3500元/吨是粕类价格之锚，级差按照700+100来推算，年后棉粕的价格需要在2700元/吨以下才能取得比目前好的销量。这意味着棉粕价格下部空间有400-500元/吨，这是一个让人绝望的预期。

警惕节后北疆霉变棉籽冲击

近几年春节以后北疆棉籽都出现一波抛售，这主要是由于北疆棉籽水分高，年后天气转暖，霉变严重。今年情况可能会更严重。首先，本年度北疆雨水偏多，11月份北疆甚至降了两次雨；其次，今年北疆棉花收购季拉长，水分高的棉籽更多；目前北疆还有不少籽棉未加工，甚至棉农还没有销售，这部分籽棉如果放在年后加工，其霉变的机率更高。年后霉变的新疆棉籽遇到躺平的油厂，其后果可想而知，年后霉变的北疆棉籽最终会通过价格来释放。

综上所述，年后新疆棉籽棉粕市场需要尽快降低库存，外有粕类下跌的压力，内有时间倒逼，年后棉籽棉粕将大概率通过价格下跌来缓解库存压力，启动下游采购兴趣。虽然前期的下跌已经缓解了棉副产品的压力，但由于时间点和库存主体的变化，本轮下跌对棉籽板块的伤害性可能会更强。